全球石脑油市场分析及计价方式介绍，石脑油

　1 全球石脑油市场供需平衡分析

　经历了2008-2009年短暂的衰退之后，世界经济在2010年开始复苏。化工品高速增长的需求（尤其是亚洲和其他发展中国家）。带动了全球石脑油需求。欧佩克（OPEC）发布的《2009年全球石油展望》指出，全球石脑油主要用于生产烯烃和芳烃，2008年全球石脑油需求约占全球原油需求的6.6%。一旦全球经济走出衰退，受石化产业（尤其是亚洲石化产业）增长的刺激，全球石脑油市场需求的增速将是原油需求增速的两倍。2015年全球石脑油需求预计将达到620万bbl/d，2008年至2015年的年均增速为1.3%。2030年需求将达到870万bbl/d，2015年至2030年期间的年均增速将达到2.3%，届时石脑油需求将占原油需求的8%以上。

　1.1 世界乙烯原料构成中石脑油所占比重减少

　据油气杂志统计，2009年世界乙烯产能达13277.5万t/a，其中亚太地区为3973.1万t/a，北美地区为3446.9万t/a，西欧为2491.8万t/a。据OPEC预计，到2013年，世界乙烯产能将增至1.48亿t/a，北美和西欧的份额将分别降至20%和15%，而亚太地区将占全球的34%，中东将增至20%。

　乙烯的生产原料主要有石脑油、乙烷、丙烷、丁烷和瓦斯油（柴油）以及NGL、LPG等。2003年以来，由于国际油价持续高位震荡，世界乙烯主要生产地区的乙烯原料的构成发生了较大变化。2009年全球乙烯原料构成向轻质原料偏移了5个百分点；中东地区由于天然气价格较低，更倾向于乙烷及其他天然气液体；欧洲和亚洲则更倾向于石脑油；而北美地区由于较高的油气价格，其进料选择十分灵活，近期则偏重于使用轻质原料。

　从石脑油在乙烯原料中所占比重变化看，除亚洲和非洲地区有所增长外，其余地区均有不同程度的下降。其中，西欧从2008年的61%降至59%，北美从20%降至10%，中东从25%降至22%；亚洲则从82%提高到85%，非洲从15%提高到20%。

　从世界各地区天然气液体在乙烯原料中所占比重变化来看，除亚洲地区比重有所减少外，其余地区比重均有不同程度的增长。其中，北美从2008年的69%猛增至81%，中东从75%增至78%，非洲从39%增至43%，西欧从26%增至27%；亚洲则从12%减少到10%。

　1.2 全球石脑油仍将供应不足

　据CERA数据统计，2009年全球石脑油供应为495万bbl/d，需求为526万bbl/d，2003-2007年的5年间，石脑油需求增长速度较快，石脑油供不应求。不过，2008年因全球金融危机，石脑油需求增速放缓。2009年以来，随着全球经济回暖，全球石化产品的需求开始复苏，但由于乙烷、液化石油气和替代炼油物料的用量增加，原料石脑油的需求仍将受到抑制，CERA预计2010年全球石脑油需求量为564万bbl/d。全球石脑油供需平衡见表1。

　1.3 各地区石脑油供求关系

　1.3.1 中东

　中东目前是世界套利石脑油最大的供应地区，每年出口量基本保持在50万bbl/d左右。其中，沙特、科威特、阿联酋占整个出口量的88%左右。中东石脑油主要流向东北亚和欧洲。预计未来三年内，中东地区石脑油出口量将继续稳步、少量增长。

　1.3.2 亚太地区

　在亚洲地区，石脑油主要用作石化原料。其中，石蜡基石脑油主要用作烯烃原料，而重质石脑油则用作芳烃原料。亚太地区石脑油需求主要来自东北亚地区（主要为韩国、日本、中国台湾）。亚洲石脑油的供应主要来自于中东、印度和欧洲。其中，中东地区石脑油绝大部分以长期合同形式销售，而欧洲石脑油则是在套利窗口开启的时候以现货的形式涌入亚洲。

　1.3.2.1 韩国

　近年来随着石化工业的发展，韩国的石脑油消费一直处于稳步增长之中。2008年韩国石脑油消费为84.4万bbl/d，从而取代日本成为亚洲最大的石脑油消费国。2009年，尽管全球经济低迷，韩国石脑油消费量仍增至87.1万bbl/d，石脑油进口量同比增加36.1%，增至1620万bbl。在检修计划有限和石化产品利润坚挺的情况下，韩国石脑油裂解商在2009年大部分时间内都接近满负荷开工率。但中国和中东新乙烯厂的激烈竞争可能限制其未来的增长，预计2010年韩国石脑油消费量将回落5%，降至82.5万bbl/d。2011-2015年韩国石脑油消费量将以年均2.9%的速度增长，到2015年消费量将达95.4万bbl/d。

　1.3.2.2 日本

　亚洲另一石脑油消费大国日本的消费量正在逐年下降。2008年日本石脑油需求比2007年大幅下挫8.3%，降至77.9万bbl/d，预计2008-2015年的年均降速为2.8%。

　1.3.2.3 中国

　我国大陆将引领亚洲石脑油需求的增长。石脑油主要用于生产乙烯和PX，2006年以前还有少量石脑油用作生产化肥的原料。2009年我国大陆石脑油需求比上年大幅增长10%，达66.5万bbl/d，成为石脑油净进口国，净进口量约4万bbl/d，其中用于乙烯原料、烷基苯原料和PX原料的比例分别为73.6%和26.4%。

　经济的增长，国家产业政策的扶持，人口的增加，均会拉动烯烃和芳烃下游产品的消费，未来国内对烯烃和芳烃的需求仍将保持较高的增长，这将拉动对石脑油需求的快速增长。据有关机构预计，2009-2015年我国大陆石脑油需求将以年均14%的速度增长，到2011年底，将取代韩国成为亚洲最大石脑油消费地。到2012年底，我国大陆的石脑油净进口量将达24万bbl/d，2015年底净进口量将进一步增加到37万bbl/d。

　我国台湾石脑油2009年需求同比下降5%，至40万bbl/d，进口量为23.4万bbl/d。其中，长期合同占其进口量的70%左右，其余部分通过现货采购来满足需求。估计，2010年台湾石脑油需求将进一步下挫8%，不过2011-2015年其需求量将以年均4%的速度增长。

　1.3.2.4 印度

　印度虽然还称不上亚洲石脑油消费大国（2008年的消费量为31.7万bbl/d），也不是进口大国（同年进口量为12.5万bbl/d），但却是主要的出口国（当年出口量达18.8万bbl/d）。在印度，石脑油主要用作电力和化肥生产商的替代燃料。当天然气供应紧张和液化天然气价格较贵时，印度电力和化肥生产商往往以石脑油为替代燃料来运行装置。然而，随着印度信诚工业公司KG-D6天然气田的投产，该国以石脑油作为替代燃料的状况开始发生变化。该气田的天然气主要用于发电行业。有关机构预计，2008-2015年印度石脑油需求将以年均1.8%的速度下滑。在此期间，印度石脑油出口将以年均7.6%的速度快增，2015年出口量将达31.4万bbl/d，而进口量将降至4.5万bbl/d。

　1.3.3 欧洲

　欧洲石脑油整体供应不足，主要从中东、非洲和拉美进口，只有在套利窗口开启时才出口亚洲。2009年欧洲石脑油供应量为89万bbl/d，而需求量在101万bbl/d，缺口为12万bbl/d。欧洲石脑油通行规格基本与亚洲公开规格的石脑油一致，只是汞含量保证值较高。

　2 石脑油计价方式及纸货简介

　2.1 亚洲区域石脑油计价及纸货

　亚洲区域内石脑油实货交易的计价方式主要有4种：一是固定价；二是MOPJ（CFR Japan）+贴水；三是MOPAG（POB ArabGulf）+贴水；四是MOPS（POB Singapore）+贴水。

　新加坡石脑油纸货分为新加坡石脑油（MOPS）和日本到岸价石脑油（MOPJ）两种产品。其中新加坡石脑油为5万bbl/笔交易，普氏窗口交易相当不活跃，每日鲜有成交。而日本到岸价石脑油为5kt/笔交易，日平均成交20单以上。石脑油纸货主要参与者为：MARUBENI，MS，BP，RBS-SEMPRA，GLENCORE，ITOCHU，VITOL，SHELL，CARGILL，TOSTA，HETECO等。

　亚太地区石脑油供应来源主要为中东和印度，在套利窗口开启的时候，还会有一部分欧洲石脑油流入亚洲市场。一般中东和印度出口石脑油采用MOPAG计价，中东石脑油出口一般以长期合同形式销售，印度石脑油销售一般采用现货招标；亚洲石脑油现货采购大部分以MOPAJ计价，如日本、韩国和中国台湾大部分石脑油采购商；同时，由于MOPS的流动性差，成交并不活跃，较少石脑油成交以此计价，如果某一方要求使用MOPS计价，另一方肯定会将MOPJ与MOPS之间的价差一并考虑，目前有计价公司采用MOPS计价，例如Petrochemical Corporation of Singapore和Bangladesh Petroleum Corporation。欧洲石脑油流入亚洲时，套利操作商会同时利用纸货工具锁定欧洲计价和MOH的价差。

　下边对普氏（PLATTS）亚太地区石脑油计价评估方法进行简介和分析。

　2.1.1 日本（CFR Japan/MOPJ）

　关于CFR日本的石脑油价格，根据装期，普氏分以下三个时间段进行评估：（1）装期为远期30-45天的；（2）装期为远期45-60天的；（3）装期为远期60-75天的。每半个日历月一个周期，在每月1号和16日循环滚动。例如，4月1日普氏评估CFR日本石脑油的时间段分别为：5月下半月、6月上半月和6月下半月。在4月16日将评估：6月上半月、6月下半月以及7月上半月三个时间段内装货石脑油CFR日本的到岸价格。

　贸易中通常用到的普氏每日公布的CFR日本石脑油到岸结算价格（即MOPJ）指普氏对远期45-60天和远期60-75天两个时间段的评估价格的平均值，即远期45-75天内装货的石脑油CFR日本的评估值。

　　2.1.2 中东（FOB Arab Gulf）

　普氏每日评估的FOB中东石脑油的价格（MOPAG）全部是用MOPJ减去运费倒推计算得出。也就是说MOPJ和MOPAG只是存在运费之间的差异。

　2.1.3 新加坡（FOB Singapore/MOPS）

　普氏每日评估的MOPS为石脑油FOB新加坡的价格，为发布之日起15-30天内新加坡装货石脑油灼离岸价格。如在4月20日，普氏将评估5月5日至5月20日新加坡装货石脑油的FOB价格。

　MOPS的评估会综合考虑每天新加坡普氏交易窗口期间MOPS和MOPJ纸货成交情况。如果没有MOPS的OFFER和BID，则用NAP 30-45CFR日本去掉运费等倒推计算。具体计算为，用远期30-45天装货的CFR日本的石脑油价格（NAP 30-45 CFR日本）减去新加坡至日本的运费，换算成美元/bbl后再减去0.05美元/bbl的港杂费后得出。

　计算公式为：[（日本第一公布期价-新加坡至日本运费）/91-0.05美元/bbl。

　以2009年12月15日为例：

　30-45天内CFR日本石脑油到岸价格：694.25美元/t（2010年1月下半月）；

　减运费20.50美元/t；

　相当于FOB新加坡：673.75美元/t；

　换算成桶计量：74.86美元/bbl；

　减港杂费0.05美元/bbl=74.81美元/bbl（Bp12月15日的MOPS）。

　但是，在每月的1日和16日及随后4天（共计5天，包括周六、周日）要充分考虑Contango和Backwardation市场结构因素。因此，如果不考虑市场结构因素，每月1日至5日和16日至20日的MOPS和从NAP 30-45 CFR日本的价格倒推得出的结果有所不同。如果考虑市场结构因素，则差值应为零。

　NAP30-45 CFR Japan为远期30-45天内CFR日本石脑油到岸（MOPJ）普氏估价；MOPS为普氏关于石脑油FOB新加坡每天估价；运费为按普氏公布的TC4（新加坡—日本3万t船）及2009年基本费率测算；吨桶比为9。

　2.1.4 欧洲石脑油计价及套利运作

　欧洲石脑油通常采用CFR NWE NAPHTHA PHYSICAL和CFR NWE PAPER两个报价做为计价基础。

　欧洲套利石脑油装港主要集中在地中海和ARA两个地区，通常套利船型为LR1（55kt），少量LR2和MR船型。地中海到日本运输时间为20-25天，ARA地区到日本运输时间为35天。

　所谓欧洲一亚洲石脑油套利窗口开启，就是指当月西北欧纸货+或-实货贴水+运费＜次月（后月）日本到岸价石脑油纸货价格+或-实货贴水。在套利窗口开启时，石脑油套利贸易商会先在欧洲地区买入实货，买入西北欧纸货锁定成本，然后根据其船期同时卖出次月（后月）日本到岸价石脑油纸货，即通过锁定东西方价差来实现其套利利润。在套利窗口开启时，贸易商通常先将地中海石脑油运往亚洲，然后才是ARA地区。目前欧洲一亚洲套利石脑油主要操作者是SHELL、BP、GELNCORE、VITOL、CHEVRON等。KOCH、STAOIL在欧洲石脑油控制力较强，是主要的套利货供应商，但是其自己并不送到亚洲。反之，ITOCHU在亚洲是主要的套利石脑油接货商，自己并不进行套利操作。

　3 近年来石脑油价格走势

　自2003年以来，全球石脑油价格随着国际原油价格的上涨呈现出较快的增长趋势。受金融危机的影响，2008年石脑油价格经历了前高后低的走势，上半年不断创出历史新高，而下半年则一路走低至2004年初的水平。随着世界经济的复苏，从2009年开始，石脑油价格又呈现增长趋势。

　石脑油价格基本保持着与国际原油价格变化相同的趋势。不过，由于石脑油主要作为生产乙烯、芳烃的原料，这使得其价格变化也具有自身的一些特点。2008年由于金融危机，化工品需求急剧下降，主要作为石化原料的石脑油与迪拜原油价差曾于2008年11月3日达到-32.67美元/bbl。后来随着经济复苏，石脑油crack一直在震荡回升（图略）。预计，随着全球复苏进程加快，化工品需求将快速增加，石脑油需求增速将超过石油需求增速，石脑油Crack将回升至5美元/bbl以上的水平。